Stablecoins und Aufsichtsrecht

Stablecoins represent the next level of innovation in the crypto sector. In contrast to volatile crypto assets, they promise lasting stability, typically in relation to an official currency. The author examines the regulation of the newly introduced European e-money tokens and compares them with demand deposits, e-money, and money market funds.

English summary: Stablecoins represent the next level of innovation in the crypto sector. In contrast to volatile crypto assets, they promise lasting stability, typically in relation to an official currency. In the absence of central bank digital currencies, they act as a functional image of central bank money in the crypto asset ecosystem and add a new form of money to the private monetary landscape. In this context, Felix-Julius Konow examines the European regulatory concept for stablecoins and compares the newly created e-money tokens with demand deposits, e-money and money market funds. They are characterized by their convertibility into central bank money at any time. Conversely, there are differences in the possible safeguarding concepts for the funds accepted. For e-money tokens, this interplay identifies their specific weaknesses that favor run risks, and regulatory proposals are presented to close these gaps. German description: Stablecoins stellen die nachste Innovationsstufe des Krypto-Sektors dar. Im Gegensatz zu volatilen Kryptowerten versprechen sie dauerhafte Stabilitat, typischerweise bezogen auf eine amtliche Wahrung. Mangels digitalen Zentralbankgeldes fungieren sie im Okosystem der Kryptowerte als funktionales Abbild des Zentralbankgeldes und erweitern die private Geldlandschaft um eine neue Geldform. Felix-Julius Konow untersucht vor diesem Hintergrund das europaische Regulierungskonzept fur Stablecoins und vergleicht die neu geschaffenen E-Geld-Token mit Buchgeld, E-Geld und Geldmarktfonds. Sie zeichnen sich aus durch eine jederzeitige Umtauschbarkeit in Zentralbankgeld. Unterschiede bestehen auf der Kehrseite in den jeweils moglichen Sicherungskonzepten der entgegengenommenen Gelder. Fur E-Geld-Token werden aus diesem Zusammenspiel ihre spezifischen Schwachstellen identifiziert, die Run-Risiken begunstigen, und Regulierungsvorschlage zur Schliessung dieser Lucken aufgezeigt.

1. Teil: Phanomenon und Grundlagen der Emission von Stablecoins 1 Prolog: Grundzuge privater Geldemission A. Vorherrschende Geldlandschaft B. Der Zusammenhang von Schuld und Vertrauen C. Stablecoins als neuartige Form an Krypto-Token 2 Phanomenon Stablecoins A. Annaherung an den Untersuchungsgegenstand B. Eingrenzung des Untersuchungsgegenstandes und Gang der Untersuchung C. Uberblick uber den Markt fur Stablecoins 3 Einfuhrung in die Grundlagen der Stablecoin-Emission A. Bedeutung von Stablecoins im Zahlungs- und Finanzsystem B. Geschaftsmodell C. Erwerbswege eines Stablecoins D. Die Wertbildung von Stablecoins E. Stablecoins als neue private Geldform im Geldsystem F. Zusammenfassung der Grundlagen uber die Stablecoin-Emission G. Ausstrahlungswirkung der Erkenntnisse auf die Rechtslage unter der neu eingefuhrten MiCAR 2. Teil: Rechtliche Regulierungsansatze privater Geldformen 4 Ausgestaltung des Anspruchs des Kunden gegen den Emittenten A. Anspruchskomposition tradierter Regulierungsansatze B. Einlagenahnliche E-Geld-Token C. Gesetzliche Zahlungsmittel als Auszahlungsziel privater Geldformen vor dem Hintergrund des Bargeldparadox D. Einlagenahnlichkeit privater Geldformen E. Buchgeld als Zahlungsabwicklungssystem geldnaher Substitute F. Ergebnis: Starre Anspruche als Grundkonzept der Regulierung privater Geldformen 5 Vertrauenssichernde Elemente des Rechts durch Sicherungsanforderungen fur die eingezahlten Geldbetrage A. Sicherungskomposition in den tradierten Regulierungsregimen B. Dualistische Sicherungsstruktur der E-Geld-Token C. Bewertung der MiCAR-Vorgaben vor dem Hintergrund der systemischen Grundannahmen und der Regulierungsregime privater Geldformen D. Zusammenfassung der Ergebnisse 3. Teil: Die systemische Gefahr vertrauensverlustbedingter E-Geld-Token-Ansturme und die Notwendigkeit effektiver, systemumstellender Losungsmechanismen 6 Die systeminharente Schwachstelle der E-Geld-Token A. Forderung und Sicherheiten als Kehrseiten des privaten Geldemissionsvorgangs B. Das Hinzutreten von E-Geld-Token C. Ergebnis 7 Losungsmechanismen des systeminharenten Dilemmas A. Strukturelle Phasen des vertrauensverlustbedingten Abzugs B. Institutsspezifische Mechanismen C. Institutsubergreifende Massnahmen D. Vertrauensstarkende Mechanismen fur E-Geld-Token iSd. MiCAR de lege ferenda E. Ergebnis 4. Teil: Zusammenfassung und Ausblick 8 Zusammenfassung der wesentlichen Ergebnisse A. Das Zusammenspiel von Forderung und Sicherung B. Dilemma und mogliche Losungswege C. Ausblick ~GER~1. Teil: Phanomenon und Grundlagen der Emission von Stablecoins 1 Prolog: Grundzuge privater Geldemission A. Vorherrschende Geldlandschaft B. Der Zusammenhang von Schuld und Vertrauen C. Stablecoins als neuartige Form an Krypto-Token 2 Phanomenon Stablecoins A. Annaherung an den Untersuchungsgegenstand B. Eingrenzung des Untersuchungsgegenstandes und Gang der Untersuchung C. Uberblick uber den Markt fur Stablecoins 3 Einfuhrung in die Grundlagen der Stablecoin-Emission A. Bedeutung von Stablecoins im Zahlungs- und Finanzsystem B. Geschaftsmodell C. Erwerbswege eines Stablecoins D. Die Wertbildung von Stablecoins E. Stablecoins als neue private Geldform im Geldsystem F. Zusammenfassung der Grundlagen uber die Stablecoin-Emission G. Ausstrahlungswirkung der Erkenntnisse auf die Rechtslage unter der neu eingefuhrten MiCAR 2. Teil: Rechtliche Regulierungsansatze privater Geldformen 4 Ausgestaltung des Anspruchs des Kunden gegen den Emittenten A. Anspruchskomposition tradierter Regulierungsansatze B. Einlagenahnliche E-Geld-Token C. Gesetzliche Zahlungsmittel als Auszahlungsziel privater Geldformen vor dem Hintergrund des Bargeldparadox D. Einlagenahnlichkeit privater Geldformen E. Buchgeld als Zahlungsabwicklungssystem geldnaher Substitute F. Ergebnis: Starre Anspruche als Grundkonzept der Regulierung privater Geldformen 5 Vertrauenssichernde Elemente des Rechts durch Sicherungsanforderungen fur die eingezahlten Geldbetrage A. Sicherungskomposition in den tradierten Regulierungsregimen B. Dualistische Sicherungsstruktur der E-Geld-Token C. Bewertung der MiCAR-Vorgaben vor dem Hintergrund der systemischen Grundannahmen und der Regulierungsregime privater Geldformen D. Zusammenfassung der Ergebnisse 3. Teil: Die systemische Gefahr vertrauensverlustbedingter E-Geld-Token-Ansturme und die Notwendigkeit effektiver, systemumstellender Losungsmechanismen 6 Die systeminharente Schwachstelle der E-Geld-Token A. Forderung und Sicherheiten als Kehrseiten des privaten Geldemissionsvorgangs B. Das Hinzutreten von E-Geld-Token C. Ergebnis 7 Losungsmechanismen des systeminharenten Dilemmas A. Strukturelle Phasen des vertrauensverlustbedingten Abzugs B. Institutsspezifische Mechanismen C. Institutsubergreifende Massnahmen D. Vertrauensstarkende Mechanismen fur E-Geld-Token iSd. MiCAR de lege ferenda E. Ergebnis 4. Teil: Zusammenfassung und Ausblick 8 Zusammenfassung der wesentlichen Ergebnisse A. Das Zusammenspiel von Forderung und Sicherung B. Dilemma und mogliche Losungswege C. Ausblick ",

1. Teil: Phänomenon und Grundlagen der Emission von Stablecoins
§ 1 Prolog: Grundzüge privater Geldemission
A. Vorherrschende Geldlandschaft
B. Der Zusammenhang von Schuld und Vertrauen
C. Stablecoins als neuartige Form an Krypto-Token
§ 2 Phänomenon Stablecoins
A. Annäherung an den Untersuchungsgegenstand
B. Eingrenzung des Untersuchungsgegenstandes und Gang der Untersuchung
C. Überblick über den Markt für Stablecoins
§ 3 Einführung in die Grundlagen der Stablecoin-Emission
A. Bedeutung von Stablecoins im Zahlungs- und Finanzsystem
B. Geschäftsmodell
C. Erwerbswege eines Stablecoins
D. Die Wertbildung von Stablecoins
E. Stablecoins als neue private Geldform im Geldsystem
F. Zusammenfassung der Grundlagen über die Stablecoin-Emission
G. Ausstrahlungswirkung der Erkenntnisse auf die Rechtslage unter der neu eingeführten MiCAR
2. Teil: Rechtliche Regulierungsansätze privater Geldformen
§ 4 Ausgestaltung des Anspruchs des Kunden gegen den Emittenten
A. Anspruchskomposition tradierter Regulierungsansätze
B. Einlagenähnliche E-Geld-Token
C. Gesetzliche Zahlungsmittel als Auszahlungsziel privater Geldformen vor dem Hintergrund des Bargeldparadox
D. Einlagenähnlichkeit privater Geldformen
E. Buchgeld als Zahlungsabwicklungssystem geldnaher Substitute
F. Ergebnis: Starre Ansprüche als Grundkonzept der Regulierung privater Geldformen
§ 5 Vertrauenssichernde Elemente des Rechts durch Sicherungsanforderungen für die eingezahlten Geldbeträge
A. Sicherungskomposition in den tradierten Regulierungsregimen
B. Dualistische Sicherungsstruktur der E-Geld-Token
C. Bewertung der MiCAR-Vorgaben vor dem Hintergrund der systemischen Grundannahmen und der Regulierungsregime privater Geldformen
D. Zusammenfassung der Ergebnisse
3. Teil: Die systemische Gefahr vertrauensverlustbedingter E-Geld-Token-Anstürme und die Notwendigkeit effektiver, systemumstellender Lösungsmechanismen
§ 6 Die systeminhärente Schwachstelle der E-Geld-Token
A. Forderung und Sicherheiten als Kehrseiten des privaten Geldemissionsvorgangs
B. Das Hinzutreten von E-Geld-Token
C. Ergebnis
§ 7 Lösungsmechanismen des systeminhärenten Dilemmas
A. Strukturelle Phasen des vertrauensverlustbedingten Abzugs
B. Institutsspezifische Mechanismen
C. Institutsübergreifende Maßnahmen
D. Vertrauensstärkende Mechanismen für E-Geld-Token iSd. MiCAR de lege ferenda
E. Ergebnis
4. Teil: Zusammenfassung und Ausblick
§ 8 Zusammenfassung der wesentlichen Ergebnisse
A. Das Zusammenspiel von Forderung und Sicherung
B. Dilemma und mögliche Lösungswege
C. Ausblick

Born 1997; studied law at Goethe University Frankfurt am Main; 2022 First State Examination in Law; 2025 Doctorate; research assistant at the Chair of Civil Law, Commercial Law, and Banking Law at Goethe University Frankfurt am Main; legal clerkship at the Regional Court of Hanau; guest lecturer at Université Lumière Lyon 2.

• By (author) Felix-Julius Konow