Marktmanipulation unter Geltung der MiCAR’ Eine Betrachtung des Art. 91 MiCAR in Abgrenzung zum klassischen Kapitalmarktrecht

Bastian Reich analyses Article 91 MiCAR on the prohibition of market manipulation in crypto-assets, outlining its distinction from the Market Abuse Regulation. He explores investor protection, legal structure and enforcement within the evolving EU crypto-regulatory framework.

English summary: Bastian Reich offers an in-depth legal analysis of market manipulation in the context of the EU Markets in Crypto-Assets Regulation (MiCAR), focusing on Article 91. He situates MiCAR, effective in full since 30 December 2024, within the broader framework of EU financial market law and examines its relation to the Market Abuse Regulation (MAR). In the first part, the author demonstrates that the exclusivity of both regimes, as proclaimed in Article 2 MiCAR, does not withstand closer scrutiny. The second part provides a detailed doctrinal and economic analysis of Article 91 MiCAR, which shifts the regulatory focus from allocative efficiency to the protection of retail investors. This shift entails a redefinition of the investor model, accounting for behavioural and irrational market dynamics. The author further explores how established problems of market manipulation appear in this new context and discusses specific manipulation patterns unique to crypto-assets. The concluding section addresses the legal consequences of violations of Article 91 MiCAR, including the contentious issue of potential civil liability. German description: Bastian Reich analysiert die Marktmanipulationstatbestande im europaischen Kryptowerterecht mit besonderem Fokus auf Art. 91 MiCAR. Er verortet die seit dem 30. Dezember 2024 vollstandig anwendbare Verordnung uber Markte fur Kryptowerte (MiCAR) systematisch im Rahmen des europaischen Kapitalmarktrechts und arbeitet ihre spezifische Struktur und Zielrichtung im Verhaltnis zur Marktmissbrauchsverordnung (MAR) heraus. Im ersten Teil legt er dar, dass die in Art. 2 MiCAR angenommene strikte Trennung beider Regelungsbereiche einer differenzierten Betrachtung nicht standhalt. Der zweite Teil bietet eine detaillierte Analyse des Art. 91 MiCAR, dessen Schwerpunkt auf dem Schutz von Kleinanlegern liegt und sich damit von der Allokationseffizienz des Kapitalmarktrechts lost. Anhand eines rechtsokonomischen Vergleichs beider Normkomplexe zeigt der Autor, wie sich aus dieser Zielverschiebung ein anderes Anlegerleitbild ergibt, das starker irrationale Entscheidungsmechanismen berucksichtigt. Zugleich werden bekannte Probleme des Marktmanipulationsrechts in diesem neuen Kontext beleuchtet und spezifische Fallkonstellationen aus der Praxis von Kryptowerten analysiert. Abschliessend wird auf die zivilrechtlichen und aufsichtsrechtlichen Folgen von Verstossen gegen Art. 91 MiCAR eingegangen – einschliesslich der umstrittenen Frage nach privatrechtlichen Anspruchen.

1 Einleitung A. Problemaufriss B. Themeneingrenzung und Gang der Untersuchung 2 Technische Grundlagen A. Die grundlegende Idee einer Blockchain-basierten Wahrung B. DLT, Blockchain und Smart Contracts C. Der technische Hintergrund eines Kryptowerts D. Ergebnis 3 Die Grundstruktur der Digital Finance Strategy A. Die Digital Finance Strategy B. Die Entstehung der MiCAR im Besonderen C. Ergebnis 4 Der Anwendungsbereich der MiCAR A. Bedeutung fur das Marktmanipulationsverbot B. Die Kryptowerte der MiCAR C. Anbieter von Kryptowerte Dienstleistungen im Uberblick D. Ergebnis 5 Einfuhrung in das Marktmissbrauchsrecht der MiCAR A. Der Geltungsbereich der Vorschriften zum Marktmissbrauch B. Titel VI der MiCAR im Uberblick 6 Das Verbot der Marktmanipulation nach Art. 91 MiCAR A. Sinn und Zweck des Verbots der Marktmanipulation B. Der Tatbestand des Art. 91 MiCAR im Vergleich zu Art. 12, 15 MAR C. Ergebnis 7 Grundsatzprobleme des Art. 91 MiCAR A. Die Probleme von Art. 15, 12 MAR im Kontext von Art. 91 MiCAR B. Individualisierungsmerkmale des Art. 91 MiCAR C. Ergebnis 8 Besondere Anwendungsfalle des Art. 91 MiCAR A. ""Finfluencer"" und Memecoins B. Kooperatives Zusammenwirken und Marktmanipulation C. Der Einfluss des Konsensmechanismus D. Die Besonderheiten dezentraler Handelsplattformen E. Manipulation von Waren, Dienstleistungen und sonstigen Referenzwerten? F. Exploits und Hacking im Kontext der Marktmanipulation I. Die Ausnutzung von Programmierschwachen im Code des Kryptowerts G. Das Problem der Wale H. Ergebnis 9 Rechtsfolgen von Verstossen gegen Art. 91 MiCAR A. Aufsichtsmassnahmen und Sanktionen B. Anspruche von Einzelpersonen bei Verstossen gegen Art. 91 MiCAR C. Exkurs: Die Sanktionierung staatlicher Verstosse gegen Art. 91 MiCAR 10 Zusammenfassung in Thesen und rechtspolitischer Ausblick A. Zusammenfassung in Thesen B. Rechtspolitischer Ausblick ~GER~ 1 Einleitung A. Problemaufriss B. Themeneingrenzung und Gang der Untersuchung 2 Technische Grundlagen A. Die grundlegende Idee einer Blockchain-basierten Wahrung B. DLT, Blockchain und Smart Contracts C. Der technische Hintergrund eines Kryptowerts D. Ergebnis 3 Die Grundstruktur der Digital Finance Strategy A. Die Digital Finance Strategy B. Die Entstehung der MiCAR im Besonderen C. Ergebnis 4 Der Anwendungsbereich der MiCAR A. Bedeutung fur das Marktmanipulationsverbot B. Die Kryptowerte der MiCAR C. Anbieter von Kryptowerte Dienstleistungen im Uberblick D. Ergebnis 5 Einfuhrung in das Marktmissbrauchsrecht der MiCAR A. Der Geltungsbereich der Vorschriften zum Marktmissbrauch B. Titel VI der MiCAR im Uberblick 6 Das Verbot der Marktmanipulation nach Art. 91 MiCAR A. Sinn und Zweck des Verbots der Marktmanipulation B. Der Tatbestand des Art. 91 MiCAR im Vergleich zu Art. 12, 15 MAR C. Ergebnis 7 Grundsatzprobleme des Art. 91 MiCAR A. Die Probleme von Art. 15, 12 MAR im Kontext von Art. 91 MiCAR B. Individualisierungsmerkmale des Art. 91 MiCAR C. Ergebnis 8 Besondere Anwendungsfalle des Art. 91 MiCAR A. ""Finfluencer"" und Memecoins B. Kooperatives Zusammenwirken und Marktmanipulation C. Der Einfluss des Konsensmechanismus D. Die Besonderheiten dezentraler Handelsplattformen E. Manipulation von Waren, Dienstleistungen und sonstigen Referenzwerten? F. Exploits und Hacking im Kontext der Marktmanipulation I. Die Ausnutzung von Programmierschwachen im Code des Kryptowerts G. Das Problem der Wale H. Ergebnis 9 Rechtsfolgen von Verstossen gegen Art. 91 MiCAR A. Aufsichtsmassnahmen und Sanktionen B. Anspruche von Einzelpersonen bei Verstossen gegen Art. 91 MiCAR C. Exkurs: Die Sanktionierung staatlicher Verstosse gegen Art. 91 MiCAR 10 Zusammenfassung in Thesen und rechtspolitischer Ausblick A. Zusammenfassung in Thesen B. Rechtspolitischer Ausblick "

• By (author) Bastian Reich